颐海国际：收入平稳增长，盈利改善亮眼

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公司发布公告，25年实现营收66.13亿元，同比增长1.12%；实现归母净利润8.54亿元，同比增长15.49%；其中25H2实现营收36.85亿元，同比增长2.01%；实现归母净利润5.44亿元，同比增长26.29%。

评论

25全年营收略微增长，其中海外及B端表现亮眼。分渠道来看，25年公司关联方/第三方分别实现营收18.31/47.81亿元，同比-7.2%/+4.7%，而具体到25H2，营收分别同比-1.8%/+3.4%，下半年关联方业务呈现改善。而分产品来看，25年火锅底料/中式复调/方便速食收入分别为40.38/9.16/15.64亿元，分别同比-1.2%/+16.4%/-2.5%，其中火锅底料量价分别同比+0.7％/-1.8％。具体到25H2，火锅底料/中式复调/方便速食营收分别同比+0.7％/+27.6％/-5.4％，中式复调无论是关联方，还是第三方均呈现环比提速。分业务来看，公司海外进展顺利，第三方海外渠道营收4.26亿元，同比+45.4%，此外第三方B端销售收入3.00亿，同比增长73.3%。

全年利润率小幅提升，其中25H2受益渠道结构优化、部分产品提价，净利率同比显著改善。25年公司毛利率/归母净利率分别为32.8%/12.9%，同比+1.5pcts/+1.6pcts，销售/管理费用率同比-0.2pct/+0.2pct，基本维持稳定。而25H2毛利率同比+2.9pcts，主要受益一是第三方小幅提价，二是公司生产供应链效率优化，而在费用率公司销售/管理费用率-0.8pcts/持平，最终25H2归母净利率同比+2.8pcts，同比实现显著改善。

26年营收有望稳健增长，利润考虑提价及效率优化，有望延续改善趋势。展望26年，营收端公司增长抓手清晰，一方面继续拓展海外、餐饮B端业务，有望持续贡献增量，另一方面持续推进商超渠道优化，布局会员店、调改超市定制业务，同时考虑部分产品提价、新品贡献增长等，公司第三方有望恢复中高个位数增长，而关联方业务上，考虑到原创始人回归、产品货值提升，相关业务亦有望逐步恢复，故整体来看，收入端公司有望恢复中高个位数增长。而在利润端，由于公司优化效率、适当提价，25H2利润率提升已有部分体现，26年有望继续兑现至报表，利润率同比延续改善趋势。

投资建议

投资建议： 25年公司稳健增长，25H2利润修复亮眼，26年有望延续改善趋势，维持“推荐”评级。公司过去几年受关联方承压，以及自身定价策略影响，基本面存在一定压力，但展望26年，关联方有望触底改善，第三方在营销调整、产品提价下，以及海外、餐饮B端等带动下，有望实现一定改善。公司兼具一定成长性，和较高股息率，且含消费复苏期权，值得长线资金配置。基于公司业绩报告，我们调整26-27年EPS预测为*/*元，引入28年预测为*元，当前对应PE为15/14/13X，给予公司目标价19.0港元，对应26年18倍市盈率，维持“推荐”评级。

风险提示

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