中炬高新：25年积蓄动能，26年渐进改善

事项

公司发布 2025 年报，2025年公司实现营业收入42.00亿元，同比-23.90%，实现归母净利润5.37亿元，同比-39.86%。单25Q4来看，公司实现营业收入10.43亿元，同比-33.65%，实现归母净利润1.57亿元，同比-50.40%。单26Q1来看，公司实现营业收入13.20亿元，同比+19.88%，实现归母净利润2.63亿元，同比+45.11%。

评论

25全年压力释放、报表出清，26Q1错期下改善、恢复正增长。25全年美味鲜实现营业收入41.30亿元，减幅18.61%，分产品来看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入24.97/5.38/2.89/6.02亿，同比分别-16.26%/-20.29%/-48.99%/-4.66%；分渠道来看，公司分销/直销收入36.96/2.97亿元，同比分别-21.91%/19.63%；分地区来看，公司南部/中西部/东部/北部收入16.99/8.61/8.75/5.58亿元，同比分别-21.34%/-14.59%/-26.11%/-11.29%。在压货高基数影响下，25Q4收入同比下滑明显，而26Q1受益于春节备货错期，以及公司经营恢复，营收同比+19.88%，其中美味鲜同比+14.60％，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品同比分别+13.10%/+25.77%/+112.99%/-10.46%。

规模效应损失导致25年盈利下滑，26Q1净利率同比改善。25全年公司毛利率39.2%，同比-0.6pcts，主要是营收结构波动（24年存在土地征收补偿），实际上25年调味品业务毛利率在原材料成本红利、产品结构梳理下，均有一定提升。而费用端，由于规模效应损失，导致销售/管理费用率分别同比+3.6/+1.1pcts，最终25全年公司归母净利率为12.8％，同比-3.4pcts。26Q1公司毛利率42.4%，同比+3.7pcts，费用端保持平稳，销售/管理/研发/管理费用率同比基本均无变化，最终公司归母净利率为19.9％，同比+3.5pcts，美味鲜归母净利率18.0％，同比+1.6pcts左右。

25年主动调整，26年轻装上阵，26Q1实现开门红，全年经营有望逐步修复。25年公司坚持以“强基、多元、高效”为年度管理主题，主动调整节奏、优化结构、积蓄动能，为新一轮高质量发展奠定坚实基础，2026年公司工作重点围绕“增长”核心，将战略意图转化为可执行、可衡量、可评价的具体行动，压实责任，目标打赢业绩翻身仗，打造新增长曲线，推动公司价值回归。展望全年，考虑到整体包袱清理，企业状态得到恢复，同时考虑复调并购的并表及后续赋能，公司在25年较低基数背景下，26年有望恢复良性增长，同时利润端亦得到较好优化改善。

投资建议

投资建议：25年积蓄动能，26年改善明确，维持 “强推”评级。新董事长到任后，明确长期主义，支持渐进调整，25年公司主动调整、积蓄动能，内部经营质量不断修复，渠道问题得到一定解决，26Q1低基数下实现开门红，全年经营有望逐步改善。基于此次年报及一季报，以及公司并购计划，我们调整26-27年预测为*/*元，引入28年预测为*元，当前对应P/E估值21/19/16倍，给予26年利润25倍，同时考虑土地估值20亿左右，给予目标价*元，维持“强推”评级。

风险提示

成本超预期上行；市场竞争加剧；食品安全问题等。