燕京啤酒：盈利持续改善，十五五再启航

事项

公司发布2025年年报，实现营收153.33亿元，同比+4.54%；实现归母净利润16.79亿元，同比+59.06%；实现扣非归母净利润15.22亿元，同比+46.30%。单Q4公司实现营收19.00亿元，同比+4.35%；实现归母净利润-0.9亿元，去年同期为-2.3亿元；实现扣非归母净利-1.63亿元，去年同期为-2.21亿。分红方面，公司25年度累计每10股派发现金红利3.0元（含税），共计约8.46亿元，同比增长57.89%，分红率50.36%。

评论

U8引领结构升级，华北优势加强、华中/西北增速提升。25年公司营收同增4.54%，其中主业啤酒收入同增2.55%好于行业整体水平，拆分量价看，销量/吨价分别同增1.2%/1.3%，大单品U8销量同增29.31%至90万千升、势能强劲，引领产品结构升级，中高端产品占啤酒收入比重提升1.26pcts至68.27%。分地区看，华北/华东/华南/华中/西北收入分别同增5.29%/2.51%/0.89%/7.50%/18.14%，公司通过“百城百县”工程试点建设，持续强化全渠道融合与区域精耕，有力推动市场扩张， U8在巩固北京、内蒙等基地市场的同时，在四川、湖北等成长型市场亦取得不错反馈。

全年盈利明显提升，经营提效成效明显。受益于公司持续提升经营效益，25年啤酒吨成本同比-4.89%至1803元/千升，啤酒毛利率同增3.52 pcts至46.13%。费用率方面，25年销售/管理费用率分别同比+0.27/-0.92pct至11.1%/9.8%，综上全年归母净利率同比+3.75pcts至11.0%。分子公司看，漓泉与惠泉净利率分别同增1.50/2.46pcts至20.62%/12.52%，剔除上述二者后其余主体净利率同比+5.41pcts至10.27%，提升幅度更大，利润增速显著优于营收，结构升级及经营提效红利持续释放。

一核两翼、二次创业，燕京十五五再启航。2026年是公司“十五五”开局之年，公司着力在十五五期间构建“一核两翼”业务布局，形成“啤酒+饮料+健康食品”协同增长的发展生态。啤酒主业继续深挖增量空间，U8有望向百万吨以上体量迈进，新品A10及V10发力10元及以上价格带，完善高端化布局，目前U8在强势市场份额提升、弱势市场借助即时零售加速布局，A10凭借较高渠道利润推广表现较好；倍斯特、纳豆等跨界新品成第二增长曲线。利润端，啤酒业务净利率对标龙头仍有提升空间，看好改革提效持续提升盈利水平。

投资建议

结构升级势能延续，经营提效拉升盈利，维持“强推”评级。26年公司规划清晰，一核两翼挖掘增量，Q1销售表现预计好于行业整体，伴随餐饮场景环比修复，看好U8势能延续及高端A10推广成效。结合公司最新经营情况，我们调整 26-27年 EPS 预测为**/**元（此前为**/** 元），新增 28 年EPS预测**元，维持目标价**元，维持“强推”评级。

风险提示

U8推广不及预期，中高端市场竞争加剧，改革进程不及预期。